鋼鐵行業出現行業性投資機會
主要觀點：
1、國內冷軋和熱卷板市場價格4月份出現了暴漲的情況，與年初比，寶鋼產的熱軋和冷軋板離今年的低點最大上漲幅度分別達到550元/t和1200元/t，上漲的幅度巨大。
2、鋼鐵股具有低價、大盤、質優的特點，在當前鋼鐵行業出現高速增長、以及證券市場低迷與新股配售條件下，買進鋼鐵類股票既可以規避股市下跌的風險，又可以獲得鋼材價格上漲可能帶來的資本利得，而且可以穩定地參與新股配售。對開放式基金等大資金來說，巨大的流通盤還可以增加投資的流動性，減少兌現成本。
3、個股推薦寶鋼股份。
去年以來，在國際市場鋼材價格創下23年來的新低、中國加入WTO、以及全球鋼鐵反傾銷調查此起彼伏、美國實行＂201條款＂掀起全球鋼鐵貿易大戰等一系列重大事件不斷發生的情況下，中國鋼鐵行業卻出現超常規增長。
1、中國鋼鐵行業在困境中崛起，當前出現了超常規增長的局面2001年國內鋼鐵行業的上游產品原燃料呈上升趨勢，下游產業房地產市場和機械工業迅猛增長，鋼材價格價格卻普遍下跌。去年第四季度價格與上年同期相比，普碳中板每噸跌144.1元，熱軋卷板每噸跌345.4元，冷軋薄板每噸跌618.2元，鍍鋅板每噸跌323.8元，無取向硅鋼片每噸跌571.5元，不銹鋼中板每噸跌3592元，螺紋鋼每噸跌90.76元，Ｈ型鋼每噸下降252.9元，板坯每噸跌156.28元。鋼價下跌的最主要原因是受進口鋼材數量大幅增長和國際鋼價下跌的沖擊。
但作為一個傳統的基礎產業，2001年我國鋼、鐵、材產量均創歷史紀錄，鋼產量占世界粗鋼產量的比重由2000年的15.1%升至17.7%。從國內橫向比較看，鋼鐵行業也屬于增長較快的行業，是對經濟增長拉動最大的五大行業之一。2001年，國內生產鋼14892.72萬噸，同比增長15.91%；生產鋼材15745.37萬噸，同比增長19.31%。分品種看，冷彎型材產量增長47.36%；大型材增長39.35%；中型材增長27.20%；小型材增長27.15%；特厚板增長27.10%；鋼帶增長26.82%，線材增長13.98%，焊管增長18.36%。2001年國內線材和小型材產量分別達到了2961.92和4358.8萬噸，合計產量占國內鋼材產量的比重為46.51%。在國內線材和小型材產量的基數已經很大的情況下，如此大規模的增長完全受益于擴大內需的政策和國內房地產行業的復蘇。
2002年以來，中國鋼鐵產量更出現了超常規大幅度增長的局面。國際鋼鐵協會5月21日從布魯塞爾發布的統計結果顯示，2002年4月份中國鋼產量同比增長高達27.3%，1-4月份累積同比增長27.3%，5月份鋼、鋼材產量同比增幅也分別達到26.1%和21.4%。2002年1-4月份份世界65個主要產鋼國的累計初鋼產量達到28097.9萬噸，比去年同期增長2.6%。2002年前4個月,扣除中國的產量，世界初鋼產量仍在延續一個下降趨勢, 1-4月份累計產量比去年同期下降2%。說明了中國在當今國際鋼材市場舉足輕重的地位。
從國內分品種生產情況看，2002年一季度鐵道用材大幅度增長44.53%，其中重軌增幅62.93%，說明國家大力推進基礎設施建設的戰略對鋼鐵需求拉動很大。占國內鋼材產量大頭的小型材、線材、中厚鋼板等增長幅度均超過20%以上。
2、美國動用201條款，中國對部分鋼鐵產品實施臨時保障措施
過去25年來，美國鋼鐵工業一直面臨著嚴峻的形勢，生產能力從年1.5億噸下降到1億噸左右。近幾年，美國一直是全球第三大產鋼國，大量進口鋼材沖擊美國的鋼材市場。亞洲金融危機爆發后，1998年進入美國的鋼材達到3760萬t的歷史最高紀錄，比發生危機前幾年進口鋼材的年平均量增加了1000萬t。1999年美國鋼材進口量為3570萬噸，2000年進口量為3780萬短噸，2001年進口量同比減少21.4％，為2740萬噸。主要出于一種戰略考慮，今年3月6日，美國啟動了201條款，旨在保護日漸衰退的本國鋼鐵工業。
由于中國是鋼材凈進口大國，2001年鋼材進口量達1722萬噸，凈進口量達1248萬噸，同比增長28%。2000年是中國鋼材出口的一個高峰期，其中對美國鋼材出口129萬噸，占中國鋼材出口總量的20.05%，占中國鋼材生產總量的0.98%。2001年我國共出口鋼材474.14萬噸，其中出口美國74.34萬噸，價值3.59億美元，占出口總量的15.68%，占我國鋼材生產總量的0.47%。總體來看，我國對美出口在我國鋼材貿易中占有比較重要的地位，但占鋼材生產總量的比重非常小，按照歷年對美鋼材出口的數據平均計算，美國提高關稅將給中國造成至少7600萬美元的直接損失。所以美國動用201條款，短期對中國鋼鐵業影響甚微，但就中長期來說，或者從中國鋼鐵業發展的戰略高度看，美國的貿易保護主義行為將對中國鋼鐵業構成嚴重威脅，中國鋼鐵企業進軍國際市場受阻。
2001年我國鋼材消費量大幅度增加，2001年鋼材表觀消費量達到1.6億噸，首次超過美國而居世界第一，從而使我國鋼材生產和消費都穩居世界首位。鑒于美國啟動了201條款和去年以來進口鋼材大幅度增長使國內鋼鐵行業遭到了嚴重沖擊，3月23日外經貿部正式宣布，自3月23日起對原產于俄羅斯、韓國、烏克蘭、哈薩克斯坦以及中國臺灣地區的進口冷軋板卷進行反傾銷立案調查。5月23日，外經貿部又決定對進口至中國的部分鋼鐵產品實施為期180天的臨時保障措施，自2002年5月24日起，對普通中厚板、普薄板、硅電鋼、不銹鋼板、普盤條、普通條桿、普通型材、無縫鋼管和鋼坯等9種進口鋼鐵產品實施關稅配額。關稅配額內進口產品仍執行現行進口關稅稅率，關稅配額外進口產品在執行現行進口關稅稅率的基礎上加征7％－26％的特別關稅。
3、全球鋼材價格大幅上揚，國內板材價格出現了暴漲
美國動用201條款，一個意想不到的結果是國際鋼材價格強勁上漲。去年年底國際鋼材市場價格基本上到了跌無可跌的地步，今年2、3月份價位出現了擺脫谷底上揚反彈的征兆。由于國際鋼市的定價中心仍在美國，3月中旬以美國動用201條款為契機，世界各地鋼材市場價格都出現了不同程度的回升，尤其是亞洲板材市場回升勢頭更為明顯。美國鋼材市場熱軋板卷市場報價2002年4月中旬已經達到350－370美元／噸，冷軋板卷和涂層板卷已經達到465？470美元／噸。自2001年11月以來，美國熱軋卷材價格已上漲100美元／短噸，漲幅49％，冷軋卷材和熱浸鍍鋅卷材價格也分別上漲28％和20％。
國內鋼材價格從元旦后的上海鋼材市場啟動，螺紋鋼、線材價格上漲幅度較小，中板行情價格在4月份每噸上升了400多元。冷軋薄板是今年以來國內鋼材價格上漲幅度最大的產品。進入3月份以后，隨著各鋼廠調價政策的紛紛出臺，冷軋和熱卷板市場價格4月份出現了暴漲的情況，5月下旬，上海地區1.0mm熱軋卷板材已漲至3300元/t以上，1.0mm冷軋卷板材已漲至4800元/t以上。與年初比，寶鋼產的熱軋和冷軋板離今年的低點最大上漲幅度分別達到550元/t和1200元/t，上漲的幅度之大，令業內始料不及。
國內板材價格暴漲的主要原因是中國經濟，以及鋼鐵下游產業的持續快速發展；而國家實施的反傾銷調查和臨時保障措施政策起了巨大的催化作用；另外，2002年一極度，高附加值的薄鋼板產量增長8.87%，高于去年0.17%的增長水平，但遠遠低于行業平均增長速度，也低于相關下游產業的增長速度，這也是今年薄鋼板價格暴漲的主要原因之一。
4、國內鋼鐵企業經營狀況逐月改善，中期業績有望穩中有升
鋼鐵行業上市公司的投資價值主要取決于兩點：一是鋼鐵行業景氣度指標，主要表現為鋼材價格；二是上市公司的鋼鐵產量與產品結構。鋼鐵行業景氣度指標是一個主要與宏觀經濟有關的指標，據統計，國內鋼材價格與中國國內經濟增長率的相關程度高達80-100%。隨著中國經濟國際化程度的提高，進口鋼材占國內鋼材消費量的12%左右，世界經濟形勢和國際鋼材價格走勢對中國國內鋼材市場價格的影響越來越大。
目前國內從事鋼鐵冶煉和壓延加工的上市公司共33家。雖然2001年下半年鋼材價格大幅度下降，鋼鐵行業上市公司2001年報顯示，整體效益小幅增長，平均每股收益達到0.2501元，比2000年的0.2429增長2.96%。這一數據遠遠高于滬深股市0.136元的平均每股收益水平，也和滬深股市平均每股收益大幅度下降形成了強烈的反差。
從2002年第一季度鋼鐵企業經營情況看，一季度企業實現利稅變化呈逐月增加的趨勢。尤其是3月份實現利潤比前兩個月大幅增長400%左右。而且4、5月份才是鋼材價格上漲幅度最大的季節，產量也連續創下新高，目前基本上維持高位。從上市公司公布的季報看，2002年第一季度上市公司的經營情況基本上和鋼鐵全行業情況是一致的，主要特點是產量和主營收入上升，而利潤和每股收益卻下降。但二季度和三季度，特別是寶鋼股份、鞍鋼新軋、武鋼股份等生產冷軋薄板的上市公司業績會大幅度提高。
表1 2002年一季度重點大中型企業效益情況單位：億元項目1月2月3月一季度上年同期增減%上年平均工業總產值232.15 229.8 262.93 740.90 625.54 18.44 223.98產品銷售收入293.48 293.2 350.13 939.06 917.80 2.32 313.64產品銷售成本255.11 253.7 298.71 805.76 732.91 9.94 260.95實現利稅27.64 28.38 40.4 103.72 121.04 -14.31 37.27利潤總額4.17 5.31 16.50 27.23 48.29 -43.60 13.77虧損總額1.82 1.56 0.91 3.60 1.78 102.49表2今年以來全國主要城市冷軋板價格動態1mm冷軋板北京天津西安哈爾濱上海杭州南京南昌武漢廣州昆明成都2月22日3000鞍鋼2990鞍鋼3900寶鋼3100鞍鋼3640寶鋼2950鞍鋼3050武鋼3000武鋼3020武鋼3000鞍鋼3200攀鋼3080攀鋼3月25日3110鞍鋼3120鞍鋼3960寶鋼3120鞍鋼3650寶鋼3090鞍鋼3200武鋼3340武鋼3300武鋼3180鞍鋼3350攀鋼3200攀鋼4月22日3500鞍鋼3500鞍鋼4000寶鋼3300鞍鋼3910寶鋼3650鞍鋼3600武鋼3500武鋼3600武鋼3500鞍鋼3560攀鋼3450攀鋼5月15日3900鞍鋼3870鞍鋼4480寶鋼3800鞍鋼4430寶鋼3920鞍鋼4100武鋼3980武鋼3990武鋼3900鞍鋼3860攀鋼4060攀鋼5月27日4050鞍鋼4070鞍鋼4700寶鋼3980鞍鋼4800寶鋼3980鞍鋼4130武鋼4280武鋼4300武鋼3980鞍鋼3930攀鋼3900攀鋼6月10日4020鞍鋼4050鞍鋼4700寶鋼4000鞍鋼4520寶鋼3970鞍鋼4060武鋼4120武鋼4180武鋼3970鞍鋼3980攀鋼3900攀鋼（寶鋼、攀鋼產冷板材質為St12，其它均為Q195）單位：元/噸
5、當前市場低迷與新股配售條件下的投資策略
鋼鐵行業上市公司在中國證券市場上一直是＂低價大盤股＂的代名詞，雖然2000年4月份因多種因素綜合影響所引發的國內鋼材價格全面上漲，帶動了鋼鐵行業經濟效益大幅回升，長期處于休眠狀態的低價大盤鋼鐵股在馬鋼股份的帶領下實現了一場＂鋼鐵股革命＂，其他一些鋼鐵股也實現了股價翻番。但鋼鐵行業上市公司仍然是贏利能力較強、市盈率最低、流通盤最大的少數行業之一。
其實，造成鋼鐵行業上市公司長期股價偏低的幾大主要原因已經或正在改變：首先是投資理念問題和鋼鐵行業的成長性問題。國內一直跟隨并模仿美國等成熟市場的＂概念性操作＂行為，將鋼鐵行業視為＂夕陽產業＂，但國內鋼鐵行業和發達國家處于完全不同的產業周期階段，西方國家在20世紀70年代鋼鐵行業已經達到了自己的輝煌，而國內的鋼鐵行業基本上從90年代中后期才步入快速發展的軌道，并在未來10-20年時間內，伴隨著我國高速發展的城市化和工業化而保持較高的發展速度，這已經從上市公司的年報中得到了反映；第二，流通盤比較大的問題。在當前證券市場機構迅速崛起的大背景下，流通盤大正好解決了市場變現能力和流動性問題；第三，長線投資與短線投機問題。由于中國證券市場高度投機性特點和短線操作風格，使盤子大、缺乏＂想象空間＂的鋼鐵上市公司普遍被短線＂熱錢＂冷落。但隨著市場的下跌和新股認購方法的變革，買大盤低價優質股可能會成為一種市場潮流。
從我們海通鋼鐵行業相對強弱指數看，鋼鐵行業在1999年底到2000年6、7月份期間，明顯強于大盤走勢；在2001年1月和2002年1月兩次股市下跌過程中，鋼鐵行業走勢明顯強于大盤。說明在股市下跌或處于弱市狀態時，鋼鐵行業由于具有良好的業績支撐，成為市場規避風險的避風港，而在2001年7月后的大盤下跌過程中，由于鋼鐵股具有良好的業績支撐，表現出了明顯的抗跌性。
鑒于上述原因，結合2001年報和當前中國證券市場的現實，有必要再對鋼鐵行業上市公司的投資價值進行新的認識，特別在當前鋼鐵行業出現高速增長、以及證券市場低迷與新股配售條件下，一些低價大盤優質股值得高度關注。
從具體子行業和上市公司看，國內產量最大的線材、螺紋鋼和小型材的價格上漲幅度大約100-150元/噸，可關注首鋼股份、邯鄲鋼鐵、華菱管線等公司；目前生產鋼軌的企業主要有鞍鋼、包鋼、攀鋼，可關注鋼聯股份和新鋼釩；建議投資者積極投資生產熱軋和冷軋薄板產品的寶鋼股份、鞍鋼新軋、武鋼股份等公司。
圖國內主要熱軋板卷生產企業市場份額
重點推薦寶鋼股份。寶鋼股份在國內熱軋和冷軋薄板產品市場占有最大的份額，國內冷薄需求1300萬噸，產能僅650萬噸，寶鋼目前產能約300萬噸。國內目前附加值高的鍍鋅板產能約217萬噸，寶鋼產能為95萬噸。在冷軋和熱軋系列大幅度漲價的基礎上，寶鋼股份又提高了第3季度寶鋼產品價格，厚度為3.0mm的直發卷價格上調200元/噸，并以此為基準，增加了組距規格的價差最大達到270元/噸；5月15日寶鋼公布了對三季度冷軋產品價格的調整政策，即冷軋板產品在6月份價格基礎上（下同）上調400元/噸（不含稅價，下同），冷軋卷產品上調450元/噸，鋼種為SPCC系列的冷軋板卷產品在此基礎上再上調50元/噸，厚度≤0.6mm的產品再上調100元/噸。從2001年年報看，公司主營業務收入291.71億元，其中冷軋產品和熱軋板卷銷售收入分別達到了998,635萬元和638,689萬元，毛利率分別為21.8%和21.6%。顯然，寶鋼股份今年業績將大幅度提高。
在當前市場環境下，買進寶鋼股份既可以規避股市下跌的風險，又可以獲得鋼材價格上漲可能帶來的資本利得，而且可以穩定地參與新股配售。對開放式基金等大資金來說，巨大的流通盤還可以增加投資的流動性，減少兌現成本。
